就台灣水泥股份有限公司及其子公司民91及92年度合併財務報表分析報告case study

就台灣水泥股份有限公司及其子公司民9192年度合併財務報表分析報告case study

壹、前言:

會計是企業的語言,財務會計使用財務報表。財務報表包括損益表、資產負債表、現金流量表以及股東權益變動表。財務分析的目標有三:(1)增加報酬(2)降低風險(3)維持成長。財務的目標在追求最高的投資報酬率與最低的企業風險。投資的決策、資金的運用,產生營運風險;融資決策、資金的籌措,產生財務風險。兩者均受企業外部長期的與不確定因素的影響,本案係以台灣水泥股份有限公司為例,分析其民國9192年度財務報表,進而應用於營運、投資、財務政策之決策、建議,以達成增加報酬、降低風險與維持成長之目標。

貳、分析基礎:

  以下分析是根據致遠會計師事務所查核後之無保留意見合併財務報表查核報告為基礎。由於台灣水泥股份有限公司有許多子公司,合併財務報表可提供該集團整體營運及財務狀況更完整之評估。有關財務報表比率分析限制如下:

一、財務報表有時間落後限制,本分析是根據台灣水泥公司九十二年度財務報表為基礎,有九個月的時間差。

二、財務報表反映歷史資料,強調過去財務結果的彙整,注重資料的精確性。

三、財務報表不實的風險:由於台灣水泥公司為歷史悠久、信譽良好、財務操作保守之公司,致遠會計師事務所亦為世界三大會計師事務所之一,故財務報表不實之風險較低。

四、通貨膨脹與季節因素:目前通貨膨脹及該公司核心產業季節性因素影響有限。

五、會計處理方法,係根據一般公認會計原則(GAAP)為主,報表中已適當揭露會計變動之理由及影響。

參、營運成果分析:

依據網際網路公開資訊觀測站資料,台灣水泥公司及業務概況:該公司為台灣最大水泥製造商,成立於民國三十九年,現有員工2,516人,子公司2,551人。該公司原為國營企業,於民國四十三年民營化,民國五十一年上市,成為台灣第一家上市公司。台泥集團為辜成允家族的企業之一,而辜家為國內最有影響力大財團之一。台泥集團主要業務為製造及銷售水泥及水泥製品(佔九十二年營收63﹪)、化學製品(佔13﹪)、發電(佔13﹪)及其他(佔11﹪)。依據中山大學管理會計與財報分析課程「財報分析與應用」公式與格式完成該公司財務比率分析(如附件一),整體而言,92年度比91年度佳;就財務槓桿分析(如附件二),負債/淨值比由91年度之63.90%下降至61.48%,稅後純益/淨值由0.18%上升至1.16%,利息保障倍數由0.96上升至2.18%亦即支付利息能力提高;對該公司經營診斷分析表(如附件三),整體而言,92年度均佳;營運槓桿分析表(如附件四),顯示92年度營運風險增高,綜合分析如后:

一、企業經營策略:

A.持續投資三大核心事業:(1)水泥產銷(2)電力生產(3)廢料處理,以上均使用其核心技術及專業。

B.持續處分非核心(非主業)投資,以償債及投資大陸水泥產業及相關國內及大陸電力及廢料管理事業。

C.持繼擴大大陸市場。

D.努力增加獲利及降低成本。

E.對資本支出作適當現金控管。

二、行銷方式

      在台灣,以整合行銷及經銷通路為主。主要客戶為大開發、營造商及產業客戶。該公司並不經營倉庫,相對的,全靠其高度開發的銷售通路,主要為經銷商及代理商,全省共140個經銷商;在大陸則透過第三經銷商,為控制應收帳款,該公司將以內部之銷售人員取代第三經銷商。

三、原料及供應商

A.主要原料為萊姆石、黏土及添加物。由於大量生產需求,該公司也提供萊姆石及相關物料長達20年以上,無論自國內、泰國、日本或其他地區供應之原料,該公司之供應商均相當穩定可信。

B.煤為主要原料以作生產水泥之用,該公司主要從大陸及蘇聯、澳洲及印尼進貨。

四、運輸

      為加速原料進口,該公司興建和平港及和平工業港公司以服務和平工業區內之製造商;在大陸廠也具良好運輸動線   

五、研發

該公司之研發實驗室位於桃園,備有各種先進化學及物理研究儀器,此外該公司之三個工廠,均通過ISO9001ISO14001檢驗。

六、競爭

在於地點及品質,主要競爭者為台灣的亞洲水泥,此外,在兩岸均有許多國內外競爭者。

肆、損益表資料分析:

營業收入成長21.38﹪,營業毛利也大幅成長約85.86(如附件五),主要為和平電廠的營業收入以及水泥價格調整(漲),後者係由於政府對韓、菲水泥廠收取了反傾銷稅。和平電廠於2002年下半年開始量產,並達成110億營收及30億稅前淨利(台泥擁有60﹪股權,故認列18億稅前淨利於合併報表中)。主業水泥製造的表現也已改善,主要是因為全球經濟復甦而增加的市場需求,將水泥價格從1,700元一噸的低價提高到2,000元以上一噸。

稅前淨利大幅提升,主要由於毛利大幅提升,營業費用緊縮(-13.34﹪)(如附件五)

伍、資產負債表分析:

一、營運資金管理

存貨及應收帳款週轉率大幅改善,主要由於強烈的市場需求。應付帳款週轉率改善,是因為該公司對供應商提早付款以享受現金折扣。

二、長期資產/負債管理

長期投資約新台幣260億,佔集團淨值60﹪,其中非核心業務相關投資佔74﹪長期投資。
 

有部分短期負債被用於支應長期投資。然而該集團已著手改善此狀況,並降低40億的長期投資,另一主因為大額即將到期之長期負債(約69億)。另外,至九十二年底為止,有710億固定資產及100億長期投資質押給銀行以申貸長期借款及作為公司債擔保。

三、財務槓桿分析

A.負債比例改善,由63.90%降至61.48%(降低)。負債保障比率也改善,主要因為獲利改善且利息費用降低

B.淨值增加,主要由於營運獲利及發行普通股。

C.或有負債增加84,100萬,主要為關係企業提供保證以取得銀行融資。

四、現金流量分析

營運後淨現金增加,主要為銷售增加及存貨降低(存貨週轉率改善由12.48%增至14.23%)。在償還54億到期負債後仍為正數,由於資本支出中等,融資後尚餘240億現金。

陸、企業風險分析:

一、產業及市場風險:易受經濟景氣循環影響。

由於台灣經濟已復甦,政府政策持續以公共建設如北高捷運及高鐵等刺激經濟成長,加上該公司增加在大陸的投資、參與重大工程如2008北京奧運,2010上海世博展等,前景不錯,產業及市場風險相對降低為中等。

二、營運風險:指的是銷貨收入不足以支付固定成本的可能性,可用營運槓桿度來衡量,該公司生產過剩及傾銷造成跌價。

生產倚靠穩定的供煤,而大陸傳統供煤經常中斷造成短缺,該公司長期以來降低成本並維持高效率之營運有助抵銷價格波動。該公司並保持與各國(大陸、澳洲、蘇聯及印尼)供應商關係,可分散供煤風險,故整體營運風險中等。   

三、風險管理:此風險為中等,因公司由專業經營團隊管理,此團隊無論經歷及產業經驗都相當豐富。

  A.董事長辜成允擁有美國賓州華頓學院企管碩士學位   ,並已在該公司服務超過二十年,他自民國八十年任總裁到九十二年接下董事長職。前董事長辜振甫是辜成允的父親並且為海基會董事長,也被視為國內最具影響力商人之一。

  B.辜成允個人負債比率很高且有大額的或有負債,主要是為第三人作個人擔保,幾乎其所有股票均已質押,個人負債達5200萬元。

  C.副董事長張安平擁有紐約大學企管碩士,自九十二年起任副董,他也同時擔任嘉新水泥副董、中國嘉通董事長、中信證券執行長等。

四、財務風險-財務風險指的是息前淨利不足以支付利息的可能性,可用財務槓桿度來衡量。負債比率高,財務風險大。

A.利息負擔重,投資損失大:可藉由低息海外公司債之發行降低利息費用,並藉其他收益改善淨利。中信電訊40億之損失為一次認列,處分虧損化學公司亦為該公司策略,故投資損失九十三年應可控制在15億以內。

B.長期投資260億佔集團淨值60﹪,其中僅26﹪投資於核心事業相關產業,而其他投資於非主業相關之電信、化學、廣播、創投、銀行、高科技事業。短期內集團策略為處分電信及化學投資;而長期經營水泥、電力及環境管理(交通、倉儲)等集團核心事業。

C.以短支長:流動比率0.95,顯示以短期負債支付長期投資。

D.再融資之風險:九十三、九十四年各有69146億長期借款及公司債到期。由於預期營收增加,毛利率改善及嚴格控管營運費用,營運後淨現金應可大幅增加,此外該公司並已與數家銀行談妥70億聯貸,並有220億尚未使用銀行額度可供運用。

E.集團負債比率高:由於66﹪融資用於支應和平電廠,目前和平電廠已開始營運,借款可望下降。

F.公司擔保相關企業借款達65億:相較前一年已有降低趨勢。

綜合以上風險分析,該公司之主要營運風險為集團負債比率高,長期投資過多,該公司擔保相關企業借款龐大,應特別注意嚴格控管。

柒、結論與建議:

由附件一至附件五及該公司財務報表顯示,該公司九十二年度主業營運已有大幅改善,雖然有龐大投資損失,稅前淨利仍相當可觀。現金流量改善,主要來自營收之增加及存貨之減少,在償還本期到期負債後,仍有剩餘,如此良好之現金流量應可持續支付利息及償還債款。

雖然該集團面臨龐大再融資壓力,以其來自50家本地及外商銀行的支持,加上該公司長久以來良好的債信,再融資應不成問題。

綜言之,該公司之成長趨勢應可持續到九十三及九十四年,基於

一、持續改善之負債比率。

二、大幅改善之主業營運。

三、該公司長期在國內產業之領導地位。

捌、結語:

現金流量表詳列利益的增減與現金動態的關係,並且可以計算出營業活動的現金動態,以及投資活動與財務活動所帶來的現金增減,立即做成總體計算,唯損益平衡表、資產負債表以及現金流量表等所有財務報表數字,都必須正確記載公司百分之一百現況。日本京瓷的創業人-「日本經營之神」稻盛和夫說:「財務報表就好像是飛機駕駛艙內儀表板上的數字,是要讓駕駛員導引這架飛機成功到達目標的指針」。會計工作應從追究事務本質開始,然後以人的基本道德良知作為判斷基準,正確地反應公司績效真像,否則亮麗的財報只是糖衣,公司股票終有成為地雷股與水餃股之可能。

提高淨值報酬的財務分析理念,包括增加本期淨利(增加銷貨收入,降低銷貨成本),降低資產總額(降低應收帳款,降低存貨,降低固定資產)與發揮財務槓桿作用(適度舉債,短期資金不作長期用途)。總之,一定要以企業經營策略,增加營業額,降低成本,減少開銷費用,公司才能獲利。在經營策略上,決定價格就是經營,以行銷的策略言,產品必須以顧客需求為導向,力求價值與效益,滿足買賣雙方需求,經營者應該是最終價格的決斷者,經過辛勤代價所獲得的利益,不能全部投入新的設備投資,未回收的款項或存貨的增加,都會吸走一部分現金,作為一位公司的經營者,必須重視會計與財務報表,了解公司內有多少現金可以動用,所的錢,究竟以什麼形式出現?才能完全掌握住公司經營的動態。

羅馬不是一天造成的,財報上的問題也是如此。投資者若能先行觀察七大財務風險預警,並配合交易所公開資訊觀測站之重大資訊的相互稽察,相信潛在的地雷股將無所遁形。美國Starbucks公司董事長Howard Schultz說:「攻擊可以得分,但防守才能贏得比賽,唯有善用財報資訊當作防守投資指南,才能有效地遠離地雷股」。七大財報指標風險訊號,可提供預警防禦以為保本。這七大財報風險訊號如下:

()營收逐年大幅下滑或在低檔停滯不前(損益表):

這代表公司的毛利(率)與營業利益(率)都會下降,致影響本期淨利與現金流入。此外營收與應收款項息息相關,管理不良將造成虛盈實虧或虧損更大。

()營業外損益經常性大於本業損益(損益表):

    如果以合併報表來觀察,業外損益高於本業損益,表示公司並無聚焦經營,或是多角化營運效果不彰,其前景展望有限,經營績效與現金流量都會受影響。

()營業利益經常性小於營運淨現金流量(損益表與現金流量表):

    這表示企業的營運管理不佳,流動資產與負債項目(如存貨與應收款項)積壓過多資金,將導致公司財務狀況變差與不良資產增加。

()經常出現年度虧損(損益表):

  這表示經營能力出了問題,領導者與產品一定出現狀況,企業經常虧損通常會削弱營業現金流入能力,致金融負債或股本不斷膨脹,嚴重的話將造成財務危機。

()應收帳款收現天數經常出現異常狀況(資產負債表):

  一旦異常收現天數拉長而不下降,很可能就是公司虧損與現金枯竭的黑洞,同時也可能被不肖的經營者進行利益輸送或惡性掏空。

()存貨銷貨天數經常性出現異常狀況(資產負債表):

  存貨出現異常情況,它將會嚴重積壓資金,進而影響現金流入,致企業必須靠舉債或增資因應,如此財務結構終將逐漸惡化。

()短期金融負債大於長期負債,且負債總額超逾股東權益:

     流動負債中的短期借款與應付金融票卷及一年到期長期負債,若是經常性的大於長期負債,且其金額與比率已經衝擊流動資產的安全,則企業的短期償債壓力將非常沈重,如果負債總額又常常高於股東權益,公司的營運淨現金流入亦顯困窘,高負債對未來營運生機打擊大,幾乎地雷股或是水餃股都與高金融負債結下莫逆。

 

This entry was posted in EMBA REPORT. Bookmark the permalink.

發表迴響

在下方填入你的資料或按右方圖示以社群網站登入:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / 變更 )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / 變更 )

Facebook照片

You are commenting using your Facebook account. Log Out / 變更 )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / 變更 )

連結到 %s